Основные показатели, используемые в фундаментальном анализе, можно разделить на две группы: 1)

рыночный анализ активов; 2)

финансовый анализ активов.

Рыночный анализ активов.

Как известно, существуют две основные характеристики, которые применяются при оценке любого вида инвестиций, - доход и риск.

Понятие дохода включает две составляющие:

выплачиваемый доход, который выражается в виде процента и купонных выплат по облигациям, в виде фиксированных или нефиксированных дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям соответственно;

курсовой доход, который зависит от рыночной стоимости активов.

Кроме анализа абсолютного прироста цен необходимо проводить сравнительный анализ доходности или роста цен на ценные бумаги по отношению к динамике курсов других бумаг соответствующей отрасли или к совокупному рынку. При этом используются такие показатели, как агрегированный фондовый индекс, альфа-коэффициент, бета-коэффициент и ряд других.

Альфа-коэффициент по своей сути отражает прирост курсовой стоимости актива по сравнению с приростом значений выбранного для анализа рынка. Альфа-коэффициент представляет собой разность между действительной ожидаемой доходностью актива и равновесной ожидаемой доходностью, т.е. доходностью, которую требует рынок для данного уровня риска:

а,- =ггЕ(г),

где а(. - альфа /-го актива;

г(- действительная ожидаемая доходность /-го актива;

Е(г) - равновесная ожидаемая доходность.

Если альфа-коэффициент какой-либо ценной бумаги положителен, это означает, что темпы роста ее курса за рассматриваемый период выше, чем в среднем по фондовому рынку.

Понятие риска более сложно и многогранно, нежели понятие дохода. В данном случае во внимание принимаются вариационные риски. Вариационные риски - это риски, которые связаны с тем, что действующая компания может выплачивать по своим ценным бумагам больший или меньший доходы, следовательно, ожидания инвесторов могут оправдаться в большей или меньшей степени.

Вариационные риски подразделяются на систематические и несистематические. Систематические риски связаны с общерыночными колебаниями цен и доходности, несистематические - отражают изменчивость доходности данной ценной бумаги и обусловлены спецификой спроса и предложения на конкретную акцию или облигацию. Систематический риск связан с политическими, социальными и макроэкономическими процессами, которые оказывают влияние на рынок в целом. Измеряется систематический риск с помощью бета-коэффициента.

Бета-коэффициент представляет собой отношение изменения доходности данного актива по отношению к изменению доходности рынка в целом. Бета-коэффициент показывает, насколько колебания доходности данной ценной бумаги превосходят колебания доходности рынка в целом.

Значение показателя рассчитывается по статистическим данным для каждой ценной бумаги и периодически публикуется в специальных изданиях.

Существует еще одна мера риска - риск ликвидности. Ликвидность в данном смысле - это возможность в любой момент купить или продать достаточно большое количество ценных бумаг без существенных потерь в цене. Общепризнанного коэффициента для измерения ликвидности не существует, но часто для этого используются показатели, которые отражают соотношение цен покупки и продажи, соотношение объемов спроса и предложения.

Финансовый анализ активов. В основе финансового анализа лежит информация о реальных показателях работы эмитента, структуре его капитала и стабильности работы. Поэтому он применяется при анализе доходности корпоративных ценных бумаг (акций и облигаций).

Используются следующие показатели:

EPS (earningper share) - чистая прибыль компании за определенный период (как правило, за один год) в расчете на одну обыкновенную акцию;

Р/Е- отношение рыночной цены акции к доходу в расчете на одну акцию той же компании;

D/P - отношение дивиденда по обыкновенным акциям к ее курсовой стоимости;

D/E - отношение дивиденда по обыкновенным акциям к чистой прибыли на одну акцию. Этот показатель называется дивидендным выходом. Он свидетельствует о рентабельности компании и перспективе ее роста.

Источник: Батяева Т.А., Столяров И.И.. Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие. - М.: ИНФРА-М. - 304 с. - (Учебники факультета государственного управления МГУ им. М.В. Ломоносова).. 2006 {original}

Еще по теме 9.2.2. Основные показатели, используемые в фундаментальном анализе:

1. Вопрос: Основные показатели, используемые при анализе кредитоспособности заемщика в Республики Казахстан. Система дополнительных коэффициентов
2. Глава 17 Фундаментальные показатели ценных бумаг и основные характеристики эмитентов
3. 9.2. ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ, ЕГО ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ И МЕТОДЫ

Фундаментальный анализ широко используется опытными трейдерами Forex так как он дает возможность максимально точно предугадать поведение валютного рынка. Фундаментальный анализ предполагает изучение макроэкономических показателей, которые оказывают огромное влияние на зарождение тенденции на валютном рынке.

Большая часть успешных трейдеров предпочитает фундаментальный анализ техническому, так как инструменты для технического анализа не позволяют увидеть ситуацию на Форекс в долгосрочной перспективе, что, в свою очередь, делает их абсолютно бесполезными при долгосрочной торговли.

Анализ макроэкономических показателей при определении динамики развития ценового уровня позволяет получать максимально точный результат, что, в свою очередь, позволяет получать доход от ведения торгов.

В процессе выполнения фундаментального анализа рассматриваются макроэкономические показатели, оказывающие непосредственное влияние на изменение ценового уровня.

Фундаментальный анализ предполагает учет процентных ставок

Размер инфляции

Инфляция – это еще один показатель фундаментального анализа, которому стоит уделять внимание. Инфляция представляет собой удешевление валюты государства, в результате чего растут цены на товары и услуги.

Анализ предполагает учет следующих показателей:

• CPI – индекс потребительских цен. Этому показателю необходимо уделять особое внимание.
• PPI отвечает за производственные цены. Это второстепенный показатель, который не играет такой роли как первый, но тоже должен быть учтен.

В случае если значение CPI увеличится, то это значит, что в скором времени ожидается увеличение процентных ставок.

При выполнении фундаментального анализа необходимо также принимать во внимание, что в каждой стране свои нормы возможного удешевления национальной валюты. Увеличение или уменьшение цены валюты и инфляция тесно связаны между собой. В ситуациях, когда инфляция перерастет установленную норму, это отрицательно отразится на экономике страны. Итак, если присутствует увеличение характеристики CPI, то в скором времени возможно укрепление валюты государства.

Число рабочих мест и занятость населения

Новость о количестве рабочих мест появляется в один раз в месяц и называется она «NON Farm Payrolls». Для того чтобы правильно составить прогноз, необходимо учитывать 2 фактора:

• Количество безработных.
• Соотношение рабочих к количеству трудоспособных.

От показателя безработицы зависит курс валюты государства. Если количество безработных увеличивается, то валюта дешевеет, а если сокращается – укрепляется. Согласно данным статистики, число безработных никогда еще не было на нулевой отметке, а это означает, что в любом государстве всегда есть люди без работы.

В настоящее время нормы безработицы находятся в пределах 3-7 процентов от общего числа трудоспособных граждан. При выходе новости «NON Farm Payrolls» с показателем в пределах нормы, курс валюты государства направится вверх.

Итак, для того чтобы сделать правильный анализ, необходимо учесть большое количество макроэкономических показателей, причем у каждого из них своя степень важности. Научившись правильно проводить анализ макроэкономических показателей, вы сможете стать поистине успешным трейдером на рынке Форекс.

Для того чтобы быть в курсе всех эффективных инструментов и стратегий, подписывайтесь на рассылку.

Фундаментальный анализ позволяет выявить справедливую цену акции и спрогнозировать динамику ее изменения. А еще — дать заключение о недооцененности, справедливости или переоцененности текущей рыночной цены акции той или иной компании. Все эти заключения делаются на основе информации, представленной в отчетах компаний, новостного фона, а также различных отношений показателей отчетов, называемых мультипликаторами.

Отчеты компаний

Ежеквартально компании публикуют сводки финансовой информации, характеризующей результаты экономической деятельности за истекший период времени. Эти отчеты, в свою очередь, состоят из балансового отчета, отчета о прибылях/убытках, отчета о движении денежных средств и информации, которую компания раскрывает дополнительно для разъяснения своих экономических перспектив инвесторам.

Собственно, вся эта информация влияет на капитализацию компании — показатель рыночной стоимости акций (произведение количества выпущенных акций на их биржевую стоимость). Количество акций является фиксированной и строго задокументированной величиной. Посмотреть количество выпущенных акций можно на сайте Московской биржи в меню «Листинг», подменю «Количественные показатели». Так, например, капитализация АФК «Система» составляет 195 412 500 000 руб.

Рис. 1. Рыночная капитализация ценных бумаг

Балансовый отчет

Данный отчет показывает, чем обладает компания на определенный момент времени (активы), и за какие средства эти активы приобретались (пассивы). В числе основных показателей балансового отчета:

Краткосрочные активы, срок реализации которых составляет менее 12 месяцев. Такие активы называются наиболее ликвидными. К примеру, краткосрочные активы «Газпрома» за 2015 год составляют 3 993 722 млн руб.

Внеоборотные активы, срок реализации которых более 12 месяцев. Внеоборотные активы «Газпрома» за 2015 год — 13 058 318 млн руб.

Активы — сумма оборотных и внеоборотных активов, то, чем компания владеет по результатам экономической деятельности. Активы «Газпрома» за 2015 год составляют 17 052 040 млн руб.

Капитал — сумма средств, с которой компания начала свою деятельность. В этот раздел входят уставный капитал (стоимость выпущенных акций по их номинальной цене, зарегистрированной в документах) и нераспределенная прибыль (сумма средств, оставшихся за истекшие периоды после оплаты всех обязательств компании). Капитал «Газпрома» за 2015 год — 10 914 622 млн руб.

Краткосрочная задолженность — задолженность компании, которую необходимо погасить за ближайшие 12 месяцев. Краткосрочная задолженность «Газпрома» за 2015 год — 2 124 701 млн руб.

Долгосрочная задолженность — задолженность, срок погашения которой свыше 12 месяцев. Долгосрочная задолженность «Газпрома» за 2015 год составила 4 012 717 млн руб.

Рис. 2. Балансовый отчет «Газпрома» за 2015 год

Отчет о прибылях/убытках

По результатам отчета о прибылях/убытках можно понять, сколько компания заработала за истекший период. Самый ожидаемый всеми инвесторами показатель — чистая прибыль — отражен именно в этом отчете. Также в отчете о прибылях/убытках отображаются такие показатели рынка акций, как:

Выручка — сумма денежных средств, полученных компанией за реализацию продукции и услуг. Выручка является показателем экспансии отрасли компанией. Кроме того, выручка — это потенциальная прибыль при оптимизации бизнес-процессов. К примеру, выручка «Газпрома» за 2015 год составляет 6 037 318 млн руб.

Прибыль от продаж — это валовая прибыль, указанная за вычетом коммерческих и управленческих расходов. Прибыль от продаж «Газпрома» за 2015 год — 1 228 301 млн руб.

Прибыль до налогообложения — это прибыль от продаж за вычетом прочих расходов и доходов. Показатель служит для оценки того, насколько прибыльна основная деятельность компании. Прибыль до налогообложения «Газпрома» за 2015 год — 925 241 млн руб.

EBITDA (earnings before interest taxes, depreciation and amortization —объём прибыли до вычета расходов по выплате процентов, налогов и начисленной амортизации) — показатель рынка акций, означающий сумму прибыли до налогообложения, амортизации (отчет о движении денежных средств) и полученных процентов (отчет о движении денежных средств), за вычетом уплаченных процентов (отчет о движении денежных средств). Этот показатель менее волатилен, чем чистая прибыль, и характеризует общую способность компании генерировать прибыль. EBITDA «Газпрома» за 2015 г. составляет 1,874 трлн руб. и равна сумме прибыли до налогообложения (925 241 млн руб.), амортизации (934 616 млн руб.) и полученных процентов (54 243 млн. руб.), за вычетом уплаченных процентов (40100 млн руб.)

Рис. 3. Отчет о прибылях и убытках «Газпрома» за 2015 год

Рис. 4. Отчет о движении денежных средств «Газпрома» за 2015 год

Чистая прибыль — показатель, отображающий сумму денежных средств, заработанных компанией по результатам периода деятельности. Оптимальнее всего смотреть годовые показатели чистой прибыли в паре с EBITDA — из-за волатильности чистой прибыли и эффекта сезонности. Чистая прибыль «Газпрома» за 2015 год составляет 805 199 млн руб.

Показатели

Для лучшего понимания динамики развития компании и удобства сравнения компаний друг с другом используются следующие показатели:

Рентабельность — процентное отношение чистой прибыли к выручке. Рентабельность «Газпрома» за 2015 год — чистая прибыль (805 199 млн руб.), разделенная на выручку (6 073 318 млн. руб.),равна 13%.

Собственный капитал — разница между значением активов компании и общей задолженностью (как краткосрочной, так и долгосрочной). Собственный капитал «Газпрома» за 2015 год — активы (17 052 040 млн руб.) минус общая задолженность (6 137 418 млн руб.) — равен 10 914 622 млн руб.

Темп роста активов — процентное отношение активов компании текущего отчетного года к прошедшему. Темп роста активов «Газпрома» за 2015 год равен отношению активов за 2015 год (17 052 040 млн руб.) к активам за 2014 год (15 177 470 млн руб.), что составляет 12%.

Прибыль на одну акцию — отношение чистой прибыли к количеству выпущенных акций. Прибыль на одну акцию «Газпрома» за 2015 год равна чистой прибыли (805 199 млн руб.), разделённой на количество акций (23 673 512 900 шт.), и составляет 34,1 руб.

Мультипликаторы

Мультипликаторами называют соотношения показателей и данных отчёта в унифицированном виде, которые позволяют оценивать динамику развития компаний и сравнивать их между собой. Наиболее распространенными мультипликаторами являются:

. P/E (Price/Capitalization) — коэффициент чистой прибыли, показывающий отношение капитализации компании к чистой прибыли. P/E «Газпрома» за 2015 год равен капитализации (3,196 трлн руб.), поделённой на чистую прибыль (805 199 млн руб.), и составляет 3,9.

. P/S (Price/Sales) — коэффициент, показывающий отношение капитализации к выручке компании. P/S «Газпрома» за 2015 год равен капитализации (3,196 трлн руб.), поделённой на выручку (6 073 318 млн руб.), и составляет 0,52.

. P/B (Price/Book Value) — коэффициент, показывающий отношение капитализации к собственному капиталу. Р/В Газпрома за 2015 год равен капитализации (3, 196 трлн руб.), поделённой на собственный капитал (10 914 622 млн руб.), и составляет 0,29.

Вывод. Фундаментальный анализ помогает определить общий вектор развития компании, в то время как мультипликаторы и прочие показатели облегчают сравнение компаний как внутри отрасли, так и между отраслями, выявляя наиболее приоритетные для инвестирования.

[ время на прочтение 20 минут ]

Фундаментальный анализ – самый главный инструмент любого инвестора. Поскольку с его помощью мы можем оценить базовые предпосылки развития любого бизнеса. А рост бизнеса в свою очередь означает рост стоимости этого бизнеса и находит отражение в росте курса акций.

Поэтому главная задача инвестора найти с помощью фундаментального анализа такие компании, которые будут демонстрировать стабильный и устойчивый рост. Это и будет самой главной гарантией отличных инвестиций в акции этих компаний.

К сожалению, фундаментальный анализ пугает многих начинающих инвесторов. По началу кажется, что разбираться в финансовых показателях бизнеса под силу только финансистам с профильным образованием. На самом деле, как и в любой работе, здесь достаточно начать, узнать основы и главные принципы.

Как же оценить перспективы развития бизнеса и его текущее состояние? Для этого есть ряд проверенных методов фундаментального анализа.

Методы фундаментального анализа

Давайте последовательно разберем все эти виды фундаментального анализа предприятий.

Анализ инвестиционных показателей

Основная задача анализа инвестиционных показателей - ответить на вопрос насколько компания недооценена рынком или переоценена.

Поэтому логика расчета всех инвестиционных показателей очень похожа. Как правило, мы сравниваем рыночную оценку стоимости компании с теми или иными финансовыми показателями компании. В качестве рыночной оценки стоимости компании приводится либо ее капитализация (EV - enterprise value, считается как стоимость всех акций компании), либо цена одной акции. В качестве финансового показателя, с которым соотносят стоимость компании, могут быть: чистая прибыль, прибыль на одну акцию, денежный поток, балансовая стоимость активов компании и т.д.

Все эти инвестиционные показатели дают нам возможность судить о том, насколько в соответствии с данным показателем адекватно оценена компания. Например, у компании могут быть прекрасные финансовые показатели, но ее рыночная оценка уже может быть настолько высокой, что на самом деле стоимость компании является перегретой. Поэтому идеальными для инвестиций будут компании с хорошими финансовыми показателями с одной стороны и низкой рыночной оценкой с другой.

Рассмотрим основные и наиболее используемые инвестиционные показатели.

P/E - самый широко распространенный и популярный инвестиционный показатель. Существует два варианта расчета этого показателя.

Первый вариант: отношение цены за одну акцию компании к прибыли на одну акцию. Второй вариант: отношение капитализации компании к общей чистой прибыли компании.

Небольшие значения коэффициента сигнализируют о недооцененности рассматриваемой компании, большие о слишком завышенной оценке. Например, p/e интернет магазина AMAZON на текущий момент = 294, в тоже самое время китайский интернет-магазин Alibaba имеет p/e = 19. В первом случае оценка явно завышена, т.к. если прибыль компании не вырастет в ближайшее время инвесторам придется ждать 294 года окупаемости своих инвестиций. Во втором случае оценка находится на среднерыночном уровне. Встречаются компании с очень низким p/e, например, Сургутнефтегаз на текущий момент имеет показатель = 1,8. И это означает, что данная компания недооценена рынком. Причины недооценки могут быть различны – политические (санкции в РФ), рыночные (колебания цен на нефть в данном случае) и т.д.

Показатель широко применяется в сравнении различных компаний. Показатель P/E достаточно прост в расчетах и может использоваться для работы с большими объемами данных (например, сравнительный анализ всех 322 акций на Московской бирже).

Недостатки:

Существенным недостатком показателя P/E является то, что он не может применяться для компании, показавшей в своей отчетности убытки. При этом компании, которые получили убыток в отчетном периоде, тоже могут быть инвестиционно привлекательными и их также необходимо как-то оценивать. Например, компания Тесла, которая несет убытки, поскольку все еще находится в стадии захвата рынка и развития инновационных направлений (возобновляемая энергетика).

Показатель чистой прибыли, который используется в расчетах - это величина, которой менеджмент компании может легко манипулировать. В отдельно взятом отчетном периоде компания может умышленно, в своих интересах исказить данный показатель, и показатель P/E будет очень привлекательным.

P/E - это основной инвестиционный показатель для сравнительного анализа компаний. Однако, из-за того что в его базе расчета присутствует такой показатель, как чистая прибыль, P/E невозможно применять для оценки компаний с убытками, а также следует осторожно применять для мелких и средних компаний, где достоверность отчетности может вызывать сомнения. Поэтому иногда инвесторам необходим перекрестный анализ по другим инвестиционным показателям.

2. Коэффициент цена / выручка (коэффициент EV/S)

EV/S - финансовый показатель, равный отношению рыночной капитализации компании к её годовой выручке.

Данный показатель является также одним из основных инвестиционных показателей, по которому можно сравнивать компании. Небольшие значения коэффициента сигнализируют о недооцененности рассматриваемой компании, большие - о слишком завышенной оценке.

Существенным преимуществом показателя EV/S является то, что он не принимает отрицательных значений, как коэффициент P/E, а также более устойчив к манипулированию со стороны компании. Следовательно, по нему можно оценивать и те компании, которые в отчетном периоде получили убыток.

Недостатки:

Данный показатель не позволяет оценить внутреннюю силу бизнеса компании. Как разные компании один и тоже объем выручки превращают в разный финансовый результат.

Ограничивающим фактором применения показателя также является то, что сравнивать между собой можно только компании одной отрасли, где можно сказать, что выручка должна генерировать аналогичные объемы прибыли.

Показатель хорошо использовать для сравнительной оценки компаний одного сектора и в данном случае он отлично дополняет показатель Р/Е.

К сожалению нормального названия, для этого показателя в русском языке нет. Поэтому так и говорят «ЕВэ / ЕБИДА». Что такое EV – мы уже знаем. Это Enterprise value (стоимость предприятия) или капитализация. Теперь давайте разберемся, что такое EBITDA. Дословно это показатель расшифровывается как Earnings before interests, taxes depreciation and amortization, что в переводе означает «прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации».

По сути этот показатель представляет собой что-то среднее между Р/Е и EV/S.

Поскольку показатель EBITDA гораздо реже принимает отрицательные значения (только в глубоко убыточных бизнесах и компаниях близких к банкротству, но оценка таких компаний никому не интересна), в тоже самое время этим показателем сложнее манипулировать, чем прибылью. Кроме того по показателю EBITDA можно сравнивать не только предприятия разных отраслей, но и предприятия находящиеся в разных странах с разными % ставками по кредитам и различными налоговыми режимами. Это позволяет инвесторам глубже понять насколько тот или иной бизнес действительно эффективен.

Недостатки:

Главным минусом данного показателя является сложность расчета. В отличие от P/E и EV/S тут одной цифрой из отчетности не отделаешься. Кроме того в отчетности предприятий напрямую не фигурирует показатель амортизации. Чтобы его найти придется покопаться. Поэтому частные инвесторы не любят считать EBITDA. Как правило, данный показатель считается при оценке крупных инвестиционных сделок слияния и поглощения, покупке готовых бизнесов, прямых инвестициях в бизнес и т.д.

4. Коэффициент Капитализация / Денежный поток (EV/CF).

В этом коэффициенте (EV/CF) новым для нас показателям является CF (или Cash Flow). Это денежный поток компании.

При этом есть два вариант расчета денежного потока. В первом случае под денежным потоком понимают совокупный денежный поток от основной деятельности предприятия. Второй вариант расчета, когда под денежным потоком понимают чистый денежный поток от основной деятельности (FCF – free cash flow).

Первый вариант по своей сути очень близок к показателю EV/S, но с поправкой на реальные деньги (актуально для оценки бизнесов с длительными циклами производства и длительными периодами отсрочки платежей – станкостроение, крупное машиностроение и т.д.).

Второй вариант более распространен и среди профессиональных инвесторов, это один из самых любимых и надежных инвестиционных показателей. Инвесторы любят больше всего EV/FCF за несколько периодов, поскольку это наиболее объективный показатель, которым очень сложно манипулировать в отчетности. Кроме того считать его проще, чем тот же EV / EBITDA. Достаточно взять всего одну цифру в отчете о движении денежных средств.

Недостатки:

Также как и P/E может принимать отрицательные значения. Кроме этого в российской действительности отчет о движении денежных средств компании обязаны предоставлять только 1 раз в год, что существенно снижает аналитическую ценность данного показателя для инвестора на российском рынке, т.к. его нельзя использовать в течение года. С американскими компаниями таких проблем нет.

Итак, давайте сделаем выводы, какие показатели и когда лучше всего использовать. Основным показателем с которого мы рекомендуем начать оценку или фильтрацию рынка - это показатель Р/Е. Чистая прибыль, это то ради чего существует любое предприятие, это финальный результат его деятельности. Но как мы уже говорили, в ряде случаев (мелкие компании, временные убытки на стадии инвестирования и т.д.) этот показатель лучше верифицировать и подтвердить инвестиционный потенциал показателем EV/S.

Для частных инвесторов EV/EBITDA усложнит процедуру анализа, но не даст дополнительной информации для принятия решений.

Что касается EV/CF (или EV/FCF) – то эти показатели можно использовать вместо P/E при анализе компаний на американском рынке.

Мы обычно пользуемся только показателем P/E, но дополняем инвестиционный анализ другими методами оценки перспектив развития предприятия (финансовый анализ и при необходимости проводим глубокий анализ внутренний и внешней среды предприятия).

Анализ финансовых показателей компании.

Первая и главная задача анализа финансовых показателей - определить насколько эффективно работает бизнес сейчас. В чем его сильные стороны (например, низкие затраты или низкая кредитная нагрузка) и слабые (есть ли неплатежи со стороны клиентов, много ли долгов и т.д.).

Определившись с текущей эффективностью бизнеса мы должны оценить динамику развития компании и ее стабильность. Является ли достигнутый в текущем периоде финансовый результат закономерностью или это случайность характерная только для данного момента. Это может касаться как хороших финансовых показателей (например, высокая прибыль), так и плохих (например, убыток). Иногда нельзя сразу сказать хорошо это или плохо, необходимо оценить историю развития ситуации. Например, убыток может быть вызван тем, что компания выходит на новый перспективный для себя рынок и несет повышенные издержки на продвижение (как, например, компания Tesla). Или прибыль могла сформироваться не в результате эффективной деятельности, а в результате продажи имущества. Поэтому для корректной оценки необходимо посмотреть, как изменялись показатели в динамике.

В результате, оценив текущее состояние компании и динамику ее развития, мы можем уверенно предположить ее будущие финансовые показатели при условии, что внешняя среда бизнеса изменится не сильно.

Для расчета любых финансовых показателей по компании используется ее отчетность. Существует 3 главных формы финансовой отчетности. Причем их суть одинакова как для российских так и для иностранных компаний.

Финансовая отчетность предприятия:

Бухгалтерский баланс (Balance sheet);

Отчет о прибылях и убытках (Income statement);

Отчет о движении денежных средств (Cash flow).

При этом важно понимать, что для полноценного анализа необходимо использовать все 3 формы. Поскольку каждая из них описывает лишь одну из граней финансово-экономической жизни предприятия. В итоге при анализе 3-х форм мы получаем практически «3D анализ» предприятия. Более подробно о том, как проводить финансовый анализ на практике, какие показатели считать по отчетности и как их интерпретировать мы подробно описывали в статье « ». Там же вы найдете реальные примеры анализа отчетности компаний.

Глубокий анализ внутренней среды предприятия

В большинстве случаев для того, чтобы принять решение о покупке акций инвестиционного и финансового анализа достаточно. Но это будут среднестатистические инвестиционные идеи, которые лежат на поверхности, о которых говорят все инвест-аналитики в своих обзорах и т.д. Это неплохие и стабильные инвестиции на долгосрочную перспективу. Примеры таких компаний на текущий момент на россйиском рынке: Сургутнефтегаз, ГМК Норникель, Фосагро. На американском рынке – WaltDisney, Apple, Johnson&Johnson. Эти компании объединяет то, что у всех у них отличные финансовые показатели, невысокий для их отрасли p/e, устойчивое положение на рынке и стабильная динамика развития.

Главный минус – это видят все более-менее опытные инвесторы. В результате такие акции нам не дадут сверхвысокой доходности. Скорее всего, доходность будет на среднем уровне для портфельных инвестиций, не более 30% годовых.

Для того, чтобы найти более мощные инвестиционные идеи, необходимо покопаться сильнее. Для того, чтобы увидеть больше, чем в финансовой отчетности можно использовать следующие официальные источники информации:

Презентация для инвесторов (пример, презентация ГМК Норникель).

Консолидированная финансовая отчетность и аудиторские заключения (пример, консолидированная отчетность ГМК Норникель).

Отчет о раскрытии информации (пример, квартальный Отчет ГМК Норникель).

Результаты собраний акционеров (пример, собрания акционеров ГМК Норникель).

Презентация для инвесторов.

Например, из презентации можно узнать: - стратегию компании на ближайшие 5-20 лет. - как компания сама оценивает свой потенциал, своих конкурентов и рынки, на которых работает. - узнать натуральные показатели (тонны, штуки и т.д., т.к. рост выручки и производства в финансовых показателях может быть частично вызван инфляцией или курсовыми изменениями, что дает лишь временный эффект и не говорит о реальном росте компании). - детализацию некоторых показателей (детализацию доходов по продуктам, рынкам и т.д.) - и другую уточняющую информацию.

Стоит помнить, что компании в презентации будут стараться подавать только исключительно положительные факты. Поэтому практически все прогнозы можно делить на 2. Но знание этих прогнозов может помочь нам в будущем оценивать реальные показатели компании. Выполняют ли они свою стратегию? Что будут говорить в следующей презентации, если не выполнят и т.д.

Консолидированная финансовая отчетность и аудиторское заключение.

Основной плюс консолидированной финансовой отчетности в том, что она делается по международным стандартам (МСФО). И основной плюс этих стандартов в том, что при подготовке отчетности объединяются все дочерние и зависимые компании. В результате мы видим финансовую картину по всей группе в целом. Таким образом, сложнее спрятать негативные моменты (убытки, вывод капитала и т.д.). Поэтому доверие инвесторов к МСФО больше, чем к российской отчетности.

Помимо самой финансовой отчетности в примечаниях можно почерпнуть следующую важную информацию:

Детализацию себестоимости продукции предприятия. Поможет понять нам, насколько в реальности маржинальный продукт производит компания, на что больше тратит и на чем в основном зарабатывает.

Детализация прочих доходов и расходов. Поможет увидеть какие конкретно доходы и расходы отражаются в этих строках финансовых отчетов. Иногда бывает так, что у компании хорошая прибыль от основной деятельности, но высокие прочие расходы, которые привели к убыткам. Этот раздел поможет нам разобраться, что это были за расходы. Возможно это какие то разовые траты, что уже не так страшно.

Детализация активов компании. Из этого раздела мы увидим какими именно основными средствами владеет предприятия. Что у него в запасах. Увидим расшифровку дебиторской задолженности, в том числе узнаем есть ли проблемная и просроченная «дебиторка».

Детализация обязательств компании. Из этого раздела мы узнаем в деталях какие именно кредиты и займы у предприятия, под какие проценты, в каких банках, когда будут гаситься. Очень важный раздел, поскольку в деталях позволяет оценить реальные финансовые риски предприятий. Стоит читать, если у предприятия обязательства более 50% от активов. Полезно как для анализа акций, так и облигаций (особенно высоко-доходных).

Информация о дивидендной политике компании.

Аудиторское заключение. Здесь для инвестора важным является статус аудитора. Что это за компания? Входит ли она в так называемую «большую четверку» самых крупных в мире аудиторов? Большая четверка аудитров: «PricewaterhouseCoopers», «Deloitte», «Ernst & Young», «KPMG». В нашем примере с ГМК Норникель аудитором является KPMG, что является знаком качества и может говорить о высочайшем рейтинге достоверности отчетности. Если в качестве аудитора мы видим некую российскую компанию, например, какой-нибудь ООО «Эксперт-аудит» (название только что придумал, все совпадения случайны) – рейтинг достоверности такой отчетности будет естественно ниже.

Главным минусом данного отчета является то, что в обязательном порядке по закону он готовится только 1 раз в год. Поэтому в течение года отчетность по МСФО готовят далеко не все компании. Но в течение года можно пользоваться другим отчетом – отчетом о раскрытии информации.

Отчет о раскрытии информации.

Отчет о раскрытии информации готовится в соответствии с законом о рынке ценных бумаг. Его обязаны делать ежеквартально все предприятия, ценные бумаги которых обращаются на московской бирже. Преимущество этого отчета перед годовым – он ежеквартальный. Главный минус – цифры в нем публикуются в соответствии с российскими стандартами бухгалтерского учета (РСБУ).

В отчете о раскрытии информации 8 разделов:

Сведения о банковских счетах, об аудиторе (аудиторской организации), оценщике и о финансовом консультанте эмитента, а также о лицах, подписавших ежеквартальный отчет.

Основная информация о финансово-экономическом состоянии эмитента.

Подробная информация об эмитенте.

Сведения о финансово-хозяйственной деятельности эмитента

Подробные сведения о лицах, входящих в состав органов управления эмитента, органов эмитента по контролю за его финансово-хозяйственной деятельностью, и краткие сведения о сотрудниках (работниках) эмитента

Сведения об участниках (акционерах) эмитента и о совершенных эмитентом сделках, в совершении которых имелась заинтересованность

Бухгалтерская (финансовая) отчетность эмитента и иная финансовая информация

Дополнительные сведения об эмитенте и о размещенных им эмиссионных ценных бумагах.

Самыми интересными для инвесторов обычно являются 2,3,4,5,6,7 разделы. Из этого отчета также можно почерпнуть всю необходимую детализирующую информацию по цифрам, а также узнать структуру собственности компании (например, долю гос. участия), юридическую структуру бизнеса (все дочерние и зависимые организации) и т.д.

Результаты собраний акционеров.

Из этих отчетов Вы узнаете, когда и сколько планируется заплатить дивидендов, о крупнейших сделках, о смене руководства, о дополнительных эмиссиях и т.д. Буквально недавно было собрание акционеров по компании Лензолото, на котором было принято решение не платить дивиденды, несмотря на хорошую прибыль, в результате это обрушило котировки компании впервые за несколько лет роста. Однако, рынок слишком бурно отреагировал на новость и уже в тот же день цены существенно выровнялись.

Кстати мы на этом неплохо заработали. Хотите узнать как? Приходите на наши , где в прямом эфире я рассказываю такие примеры.

Ну и последнее, но иногда это самое важное – это анализ внешней среды.

Анализ внешней среды предприятия

Ну и в конце следует сказать, что на цену акций любой компании влияет далеко не только ее бизнес-показатели и внутренние факторы. Принято считать, что цена акции на 1/3 определяется финансовым состоянием компании, еще на 1/3 положением дел в отрасли, и еще на 1/3 настроением инвесторов на глобальных рынках.

Давайте начнем с глобальных рынков. Для того чтобы прочувствовать этот фактор достаточно вспомнить 2008 год. Что происходит в эти периоды? Все фондовые рынки в мире падали. Было ли это событие неожиданным? Для профессиональных инвесторов – нет. С 2006 года говорили о «перегретости рынка», о переоцененности американских акций и «финансовом пузыре». Поэтому инвестиции в акции в этот период были вопросом жадности. Как предсказать перегретость рынка? Для этого можно сопоставить рост реальной экономики и рост фондового рынка, как по отдельной стране, так и по всему миру, а также можно проанализировать подобные показатели внутри отраслей. Это некий аналог P/E, но для всего рынка. Посмотрите на график. На нем четко видно, что в 2000 и 2008 был явно перегрев по ценам на акции на мировых рынках, поскольку рост фондовых рынков во всем мире существенно опережал рост реального ВВП по миру.

На текущий момент капитализация фондовых рынков меньше чем ВВП мира и это благоприятно – у нас еще есть поле для маневра. По нашим ожиданиям рынок будет расти еще пару лет. Кроме этого показателя есть и другие, которые помогают нам видеть ситуацию на отдельных рынках, в конкретных странах и отраслях. Иногда достаточно одного графика, чтобы понять в какие отрасли сейчас выгодно вкладывать, а какие лучше обойти стороной. Кроме этого есть т.н. защитные активы, которым не страшны никакие кризисы.

Хотите узнать обо всем подробнее? Отлично! Расскажу в ближайшем прямом эфире!

Если Вам показалось, что все это сложно, не пугайтесь раньше времени – приходите на наши , где я в прямом эфире докажу, что это несложно и доступно каждому. Достаточно понимать, когда что смотреть, и куда именно смотреть и сколько раз в год. В итоге читать любой финансовый отчет Вам будет не сложнее, чем чек из продуктового магазина, но выводы, которые Вы сможете из этого сделать, смогут принести Вам приличную прибыль!

Если статья была Вам полезной поставьте лайк и поделитесь ей с друзьями!

Прибыльных Вам инвестиций!

Оценка рыночного риска компании

Оценка рыночного риска базируется на исследовании ожидаемой доходности финансового актива, для чего может быть использована модель Capital Asset Pricing Model (CAPM). САРМ представляет собой модель оценки доходности финансовых активов и служит теоретической основой для ряда различных финансовых технологий по управлению доходностью и риском, применяемых при долгосрочном и среднесрочном инвестировании в акции. CAPM рассматривает доходность акции в зависимости от поведения рынка в целом. Другое исходное предположение CAPM состоит в том, что инвесторы принимают решения, учитывая лишь два фактора: ожидаемую доходность и риск. Согласно модели риск, связанный с инвестициями в любой рисковый финансовый инструмент, может быть разделен на два вида: систематический и несистематический. Систематический риск обусловлен общими рыночными и экономическими изменениями, воздействующими на все инвестиционные инструменты и не являющимися уникальными для конкретного актива. Несистематический риск связан с конкретной компанией-эмитентом.

Систематический риск уменьшить нельзя, но воздействие рынка на доходность финансовых активов можно измерить. В качестве меры систематического риска в CAPM используется показатель β (бета), характеризующий чувствительность финансового актива к изменениям рыночной доходности. Зная показатель β актива, можно количественно оценить величину риска, связанного с ценовыми изменениями всего рынка в целом. Чем больше значение β акции, тем сильнее растет ее цена при общем росте рынка, но и наоборот - акции компании с большими положительными β сильнее падают при падении рынка в целом.

Несистематический риск может быть уменьшен с помощью составления диверсифицированного портфеля из достаточно большого количества активов или даже из небольшого числа антикоррелирующих между собой активов.

Точный расчет показателей β необходим финансовым менеджерам, чтобы выбрать активы, которые наилучшим образом соответствуют их стратегии инвестирования. Используя коэффициент β, можно формировать инвестиционные портфели самых разных типов - консервативные, агрессивные, сбалансированные.

Базовая математическая формула, используемая в модели:

R a = R f + β(R m - R f),

где Ra – требуемая доходность акции (актива) A;

Rf – безрисковая ставка доходности;

Rm – рыночный уровень доходности;

β - коэффициент, отражающий корреляцию актива и рынка (цены и индекса).

Ожидаемая норма доходности - это прибыль, которую инвестор ожидает от финансового инструмента. Ожидаемая норма доходности также может описывать необходимость, а не ожидания. В случае, когда необходима определенная норма доходности (причины могут быть разные), то эта определенная норма доходности и будет ожидаемая норма доходности.

Безрисковый доход - это та часть дохода, которая заложена во все инвестиционные инструменты. Безрисковый доход измеряется, как правило, по ставкам государственных облигаций, т.к. те практически без риска. На западе безрисковый доход равен примерно 4-5%, в Украине - 7-10%.

Общая доходность рынка - это норма доходности индекса данного рынка. В США, таковым выступает индекс S&P 500, в России - индекс РТС, в Украине - индекс ПФТС.

Чтобы построить графическую интерпретацию модели, нужно нанести на плоскость точки, горизонтальные координаты которых представляют доходности рыночного портфеля, а вертикальные - соответствующие доходности актива. В качестве рыночного портфеля берут один из распространённых фондовых индексов.

Основное утверждение модели - курсовая доходность выбранного актива (или портфеля) прямо пропорциональна курсовой доходности рыночного портфеля.

Двумя важными параметрами, характеризующими конкретный актив, являются:

Показатель β, характеризующий угол наклона прямой;

Показатель Е, характеризующий степень концентрации облака вдоль прямой.

β является показателем чувствительности актива к изменению цены рыночного портфеля. Этот показатель отвечает за систематический (или рыночный) риск актива, который нельзя диверсифицировать.

Показатель Е соответствует "остаточной" доходности, зависящей от специфики конкретного актива. Ему соответствует несистематический риск, который можно уменьшить путём составления портфеля активов.

Одним из вариантов задания безрисковой ставки (Rf) и дальнейшего развития модели САРМ и других ее параметров является использование данных локального рынка (рис. 2.13). Для обозначения моделей, параметры которых полностью сформированы по данным локального рынка, используется термин «локальная САРМ» - LCAPM. Доходность государственных облигаций локального рынка является базой для задания безрисковой ставки и ориентиром для компаний рынка как по стоимости источников финансирования (процентной ставки), так и по срочности.

Рисунок 1 - Обоснование безрисковой ставки доходности для развивающегося рынка: четыре варианта в зависимости от открытости рынка, долгосрочных государственных заимствований и наличия статистической базы

Использование значений доходности государственных ценных бумаг локального рынка в местной валюте в качестве безрисковой ставки LСАРМ допустимо при предположении об отсутствии риска дефолта. Если риск дефолта возможен, то следует откорректировать ставку заимствования на премию за риск дефолта, исходя из следующего положения:

Наблюдаемая ставка по облигациям страны = безрисковая ставка на рынке + премия за риск дефолта

Следовательно, для введения параметров САРМ локального рынка потребуется следующая корректировка:

Безрисковая ставка в местной валюте = ставка по государственным ценным бумагам локального рынка в местной валюте – спред дефолта

Спред дефолта может быть определен на базе рейтинга суверенного долга страны в местной валюте.

Для оценки доходности конкретного финансового рынка (Rm) в целом используются данные об изменении какого-либо фондового индекса (S&P 500, ПФТС и т.п.). Прирост (снижение) этого индекса за определенный период должен быть отнесен к значению индекса на начало периода:

,

где I 1 , I 0 – значения фондовых индексов соответственно на конец и начало периода;

Rm – уровень доходности рынка в целом.

Для того, чтобы найти степень зависимости доходности одной акции от уровня прибыльности всего рынка необходимо построить регрессионное уравнение вида:

,

где y – результативный показатель; x – влияющий фактор;a - свободный член уравнения регрессии; b – коэффициент регрессии; e – погрешность.

Важнейшим параметром этого уравнения является коэффициент регрессии b, который показывает, насколько сильно изменение факторного показателя x влияет на результирующий признак y . Таким образом, коэффициент регрессии β служит количественным измерителем систематического риска, не поддающегося диверсификации. Ценная бумага, имеющая β -коэффициент, равный 1, копирует поведение рынка в целом. Если значение коэффициента выше 1, реакция ценной бумаги опережает изменение рынка как в одну, так и в другую сторону. Систематический риск такого финансового актива выше среднего. Менее рисковыми являются активы, β -коэффициенты которых ниже 1 (но выше 0). Концепция β -коэффициентов составляют основу модели оценки финансовых активов (Capital Assets Pricing Model, CAPM). При помощи этого показателя может быть рассчитана величина премии за риск, требуемой инвесторами по вложениям, имеющим систематический риск выше среднего.

Считается, что инвесторы питают неприязнь к излишнему на их взгляд риску (risc aversion), поэтому любая ценная бумага, отличная от безрисковых государственных облигаций или казначейских векселей, может рассчитывать на признание инвесторов только в том случае, если уровень ее ожидаемой доходности компенсирует присущий ей дополнительный риск. Данная надбавка называется премией за риск, она напрямую зависит от величины β -коэффициента данного актива, так как предназначена для компенсации только систематического риска. Несистематический риск может быть устранен самим инвестором путем диверсификации своего портфеля, поэтому рынок не считает нужным устанавливать вознаграждение за этот вид риска. Полученные результаты могут быть представлены на графике, показывающем зависимость требуемой инвесторами нормы доходности при заданных значениях β -коэффициента, безрисковой процентной ставки (R f ) и средней рыночной доходности (R m ). Данный график отражает линию рынка ценных бумаг (Security Market Line, SML) (рис. 2).

Рисунок 2 - Взаимосвязь уровня β -коэффициента и требуемой доходности

Treynor ratio (Коэффициент Трейнора) является лучшей оценкой, которая оценивает эффективность получения доходности по отношению к рыночному риску, и определен следующим уравнением:

average return of investment – средняя ожидаемая доходность от инвестиций;

risk free rate – безрисковая процентная ставка (как правило берется процентная ставка по государственным облигациям);

beta of investment – коэффициент “бета”, другое название коэффициент рыночного риска.

Коэффициент бета , является показателем измеряющим волатильность (изменчивость) акции относительно изменчивости рынка. Данный коэффициент бета также известен как – систематический риск или рыночный риск. Систематический риск не может быть снижен за счет диверсификации акций в инвестиционном портфеле и является результатом изменений в деловом цикле, политическом климате или экономической политике.

Для расчета необходимо вставить котировки за выбранный интервал времени по акции и за этот же период котировки по индексу РТС (RTSI).

Коэффициент Трейнора (Treynor) (также известный как коэффициент доходность -изменчивость) очень сильно походит на коэффициент Шарпа (Sharpe) – они оба представляют собой отношение избыточной доходности к риску. Однако, коэффициент Шарпа (Sharpe) делится на стандартное отклонение (то есть на риск акции). А коэффициент Трейнора (Treynor) делится на коэффициент бета (рыночный риск). У хорошо диверсифицированных инвестиционных портфелей коэффициент Трейнора (Treynor) и коэффициент Шарпа (Sharpe) должны совпадать, потому что тогда риск портфеля уменьшается до рыночного риска, то есть стандартное отклонение стремится к коэффициенту бета.

Если коэффициент Трейнора отрицателен , то:

1) Безирисковая ставка доходности (доходность по государственным ценным бумагам ОФЗ, ГКО) больше, чем ожидаемый доход инвестиционного портфеля или отдельной акции, при положительном коэффициенте бета (рыночном риске). Это означает, что управляющий инвестиционными портфелями (ПИФы) поступили ужасно, что взяли риск, но не смогли получить доходность выше безрисковой ставки.

2) Безрисковая процентная ставка доходности является меньше ожидаемой доходности, но коэффициент бета отрицателен. Это означает, что инвестиционные фонды или портфельные управляющие эффективны, потому что сумели снизить риск (коэффициент бета) и в тоже время получили доходность выше безрисковой ставки.

Основное преимущество коэффициента Трейнора (Treynor) состоит в том, что оно показывает изменчивость акций внутри портфеля, то есть какой риск внесла каждая акция в риск всего портфеля. Коэффициент Трейнора (Treynor) должен использоваться только в качестве ранжирующего механизма инвестирования в пределах одного сектора, например для акций. Чем выше коэффициент Трейнора (Treynor) у акции, тем более предпочтительнее для инвестора является данное вложение.

Практическая часть

2) определить beta of investment и коэффициент Трейнора с использованием файла Treynor-ratio.xls для анализируемой компании. Для этого необходимо на основании данных табл.3 определить тикер анализируемой компании и найти котировки акций за выбранный интервал времени (c 2013 по 2015 гг.) по акции и за этот же период котировки по индексу РТС (RTSI), вставить котировки в файл и провести расчет;

3) составить аналитическую записку.

Таблица 3 – Ведущие компании российского фондового рынка

Тикер	Наименование
TRNFP	ОАО АК Транснефть, ап
VTBR	ОАО Банк ВТБ, ао
GAZP	ОАО Газпром, ао
GMKN	ОАО ГМК Норильский никель, ао
IRAO	ОАО ИНТЕР РАО ЕЭС, ао
LKOH	ОАО ЛУКОЙЛ, ао
MGNT	ОАО Магнит, ао
MOEX	ОАО Московская Биржа, ао
MTSS	ОАО МТС, ао
ROSN	ОАО НК Роснефть, ао
NLMK	ОАО НЛМК, ао
NVTK	ОАО НОВАТЭК, ао
RTKM	ОАО Ростелеком, ао
HYDR	ОАО РусГидро, ао
SBER	ОАО Сбербанк России, ао
SBERP	ОАО Сбербанк России, ап
CHMF	ОАО Северсталь, ао
SNGS	ОАО Сургутнефтегаз, ао
SNGSP	ОАО Сургутнефтегаз, ап
TATN	ОАО Татнефть им.В.Д.Шашина, ао
URKA	ОАО Уралкалий, ао
FEES	ОАО ФСК ЕЭС, ао
ALRS	ОАО АК АЛРОСА, ао
AKRN	ОАО Акрон, ао
AFKS	ОАО АФК Система, ао
AFLT	ОАО Аэрофлот, ао
BANE	ОАО Башнефть, ао
BANEP	ОАО Башнефть, ап
SIBN	ОАО Газпром нефть, ао
PIKK	ОАО Группа Компаний ПИК, ао
LSRG	ОАО Группа ЛСР, ао
DIXY	ОАО ДИКСИ Групп, ао
KMAZ	ОАО КАМАЗ, ао
MVID	ОАО Компания М.видео, ао
MTLR	ОАО Мечел, ао
MAGN	ОАО ММК, ао
MSTT	ОАО МОСТОТРЕСТ, ао
MSNG	ОАО Мосэнерго, ао
OGKB	ОАО ОГК-2, ао
RTKMP	ОАО Ростелеком, ап
TATNP	ОАО Татнефть им.В.Д.Шашина, ап
TGKA	ОАО ТГК-1, ао
TNBP	ОАО ТНК-BP Холдинг, ао
TNBPP	ОАО ТНК-BP Холдинг, ап
PHST	ОАО Фармстандарт, ао
PHOR	ОАО ФосАгро, ао
MRKH	ОАО Холдинг МРСК, ао
EONR	ОАО Э.ОН Россия, ао
UTAR	ОАО Авиакомпания ЮТэйр, ао
AVAZ	ОАО Автоваз, ао
AVAZP	ОАО Автоваз, ап
VZRZ	ОАО Банк Возрождение, ао
BSPB	ОАО Банк Санкт-Петербург, ао
VTGK	ОАО Волжская ТГК (ОАО ТГК-7), ао
FESH	ОАО ДВМП, ао
IRGZ	ОАО Иркутскэнерго, ао
KZOS	ОАО Казаньоргсинтез, ао
VSMO	ОАО Корпорация ВСМПО-АВИСМА, ао
KOGK	ОАО Коршуновский ГОК, ао
KBTK	ОАО Кузбасская Топливная Компания, ао
MFON	ОАО МегаФон, ао
MTLRP	ОАО Мечел, ап
MSRS	ОАО Московская объединенная электросетевая компания, ао
MRKV	ОАО МРСК Волги, ао
MRKU	ОАО МРСК Урала, ао
MRKP	ОАО МРСК Центра и Приволжья, ао
MRKC	ОАО МРСК Центра, ао
NKNC	ОАО Нижнекамскнефтехим, ао
NKNCP	ОАО Нижнекамскнефтехим, ап
NMTP	ОАО Новороссийский морской торговый порт, ао
UNAC	ОАО Объединенная авиастроительная корпорация, ао
PRTK	ОАО ПРОТЕК, ао
RASP	ОАО Распадская, ао
SVAV	ОАО СОЛЛЕРС, ао
TGKF	ОАО ТГК-6, ао
TGKI	ОАО ТГК-9, ао
TRMK	ОАО Трубная металлургическая компания, ао
MRKHP	ОАО Холдинг МРСК, ап
WTCM	ОАО ЦМТ, ао
OGKE	ОАО Энел ОГК-5, ао
ABRD	ОАО Абрау-Дюрсо, ао
TAER	ОАО АК Трансаэро, ао
MOBB	ОАО АКБ МОСОБЛБАНК, ао
ROSB	ОАО АКБ РОСБАНК, ао
ALNU	ОАО АЛРОСА-Нюрба, ао
APTK	ОАО Аптечная сеть 36,6, ао
ARMD	ОАО АРМАДА, ао
AMEZ	ОАО Ашинский метзавод, ао
BLNG	ОАО Белон, ао
BRZL	ОАО Бурятзолото, ао
VRPH	ОАО ВЕРОФАРМ, ао
GAZA	ОАО ГАЗ, ао
MNPZ	ОАО Газпромнефть - МНПЗ, ао
HALS	ОАО Галс-Девелопмент, ао
RSEA	ОАО ГК Русское море, ао
GRAZ	ОАО Группа РАЗГУЛЯЙ, ао
GCHE	ОАО Группа Черкизово, ао
DGBZ	ОАО Дорогобуж, ао
DGBZP	ОАО Дорогобуж, ап
ZHIV-001D	ОАО Живой офис, ао
ISKJ	ОАО ИCКЧ, ао
TGKD	ОАО Квадра, ао
IRKT	ОАО Корпорация ИРКУТ, ао
KRSG	ОАО Красноярская ГЭС, ао
KUBE	ОАО Кубаньэнерго, ао
KBSB	ОАО Кубаньэнергосбыт, ао
KZBE	ОАО Кузбассэнерго, ао
KAZT	ОАО КуйбышевАзот, ао
KAZTP	ОАО КуйбышевАзот, ап
LSNG	ОАО Ленэнерго, ао
LSNGP	ОАО Ленэнерго, ап
MSSB	ОАО Мосэнергосбыт, ао
MOTZ	ОАО Мотовилихинские заводы, ао
MRKZ	ОАО МРСК Северо-Запада, ао
MRKS	ОАО МРСК Сибири, ао
MRKY	ОАО МРСК Юга, ао
MSST	ОАО Мультисистема, ао
OPIN	ОАО ОПИН, ао
OSMP	ОАО Останкинский мясоперерабатывающий комбинат, ао
VRAO	ОАО РАО Энергетические системы Востока, ао
VRAOP	ОАО РАО Энергетические системы Востока, ап
RBCM	ОАО РБК, ао
ROST	ОАО РОСИНТЕР РЕСТОРАНТС ХОЛДИНГ, ао
SELG	ОАО Селигдар, ао
SYNG	ОАО Синергия, ао
MFGS	ОАО Славнефть-Мегионнефтегаз, ао
MFGSP	ОАО Славнефть-Мегионнефтегаз, ап
JNOS	ОАО Славнефть-ЯНОС, ао
MGNZ	ОАО Соликамский магниевый завод, ао
SEMZ	ОАО СЭМЗ, ао
TTLK	ОАО Таттелеком, ао
TGKN	ОАО ТГК-14, ао
TGKB	ОАО ТГК-2, ао
TGKE	ОАО ТГК-5, ао
GUMM	ОАО ТД ГУМ, ао
TORSP	ОАО Томская распределительная компания, ап
UAZA	ОАО УАЗ, ао
USBN	ОАО УРАЛСИБ, ао
ugok	ОАО Учалинский ГОК, ао
LIFE	ОАО Фармсинтез, ао
WTCMP	ОАО ЦМТ, ап
TZUM	ОАО ЦУМ, ао
CHMK	ОАО Челябинский металлургический комбинат, ао
CHZN	ОАО ЧЦЗ, ао
UKUZ	ОАО Южный Кузбасс, ао